苏农银行603323）24H1利润维持高增，不良保持平稳。数据概览苏农银行24H1初步核算(下同)营收同比增长8.0%，增速较24Q1下降2.5pc；归母净利润同比增长15.8%，增速基本持平于24Q1。24Q2末苏农银行不良率较24Q1末持平于0.91%；关注率较24Q1末上升13bp至1.19%；拨备覆盖率442%，较24Q1末下降12pc。利润维持高增苏农银行24H1初步核算(下同)营收同比增长8.0%%，增速较24Q1下降2.5pc，判断主要受其他非息收入增速回落影响；归母净利润同比增长15.8%，增速基本持平于24Q1末水平。展望2024全年，苏农银行利润增速有望继续维持高增，主要考虑苏农银行资产质量较好，拨备仍有释放空间。存款同比高增。规模增速放缓24Q2末初步核算资产、同比增长8.9%、8.7%，增速较24Q1末下降2.3pc、6.7pc。增速放缓，主要源于信贷需求不足以及23Q2单季增量基数高。不良保持平稳24Q2末初步核算不良率0.91%，环比持平于24Q1末；24Q2末初步核算关注率1.19%，较24Q1末上升13bp，判断受环境影响个别资产风险阶段性波动；24Q2末初步核算拨备覆盖率442%，较24Q1末下降12pc，拨备覆盖率仍处在高位。盈利预测与估值预计苏农银行2024-2026年归母净利润同比增长15.8%/13.2%/11.4%，对应BPS9.57/10.63/11.80元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.49/0.44/0.40倍。目标价为6.32元/股，对应24年PB0.66倍，现价空间34%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

　　事件简评2024年7月18日，根据公司官方公众号，公司4G高性能行车记录仪CV200XNA顺利通过北美运营商T-Mobile的认证。证明CV200XNA可在T-Mobile的LTE网络下稳定运行，在智能驾车技术和网络兼容性方面达到了新的高度，为用户提供更可靠、更智能的驾车体验。经营分析上半年业绩持续高增：2024年上半年，公司车载信息智能终端产品、资产和冷链管理信息智能终端业务继续发力，营收和毛利率均有所提升。同时，受益于新兴业务板块，如动物溯源管理产品、工业无线路由器等产品逐步放量，公司业绩实现持续快速增长。2024年H1预计实现归母净利润9,793.50万元–10,413.3万元，同比增长58%-68%。其中Q2单季度预计实现归母净利润6249.86万元-6869.66万元，同比增长46.6%-61.2%，环比增长76.4%-93.9%。二季度毛利率显著提升：受益于公司内部降本增效、自研模块替代外采等措施，同时定制化、新业务等高毛利率的产品收入增加，公司毛利率提升明显。公司2023年综合毛利率为40.40%，2024年第一季度毛利率为40.87%，2024年第二季度毛利率约为44%。预计未来有望维持在较高水平。布局海外加工厂，市场份额有望进一步提升：公司业务主要面向海外市场，2023年海外收入占比89%。针对未来关税上涨风险，一方面，从历史来看，此前美国也加征了关税，但关税一直由客户承担，海外客户对产品的依赖度高于价格，此前的贸易战未对公司在北美业务造成影响。另一方面公司也做了一些防范风险措施，增设了越南代加工厂并在新加坡设立子公司，通过将供应链放在境外来应对变化影响。未来随着网络的迭代升级、出海热、新业务领域的放量、海外竞争对手的退出，预计公司市场份额有望进一步提升，业绩有望持续增长。盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为13.66/17.26/20.63亿元，归母净利润为2.27/3.01/3.70亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。风险提示物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

　　从可选食品成熟品类的演变过程看休闲卤味的生命力可选食品基本上在10年前已进入减速期：2012-2022年期间，除了坚果、肉类食品、水产可选食品销售额出现过加速成长外，大部分可选食品品类的规模年化增速跌到双位数以下，但诸如薯片、膨化食品这类与消费升级、健康化关系不大的品类仍能维持增长。从需求看，可选食品各品类都有较好的立足点：果冻可被平替的品类较少，过往消费者痛点主要集中在产品健康、小孩噎住等和市场教育有关的问题上；方便面解决了“面食+速食”的需求；休闲卤味中，凤爪与鸭脖若剔除辣的成瘾性，我们认为其核心立足点可能是在剔骨这一动作上，即让消费者能够花费一定精力处理食物，以便更好地打发时间并延续饱腹感，该属性可替代的品类也存在，但作为第二、第三大消费肉类，鸡副和鸭副在供应链上占有优势。章鱼烧企业Hotland如何实现单店收入可持续增长同店收入实现长期增长：Hotland是日本章鱼烧领导企业，消费属性(可选)、单店模型与绝味食品603517）相似。在2014-24年近10年的大部分时间里，Hotland同店收入处于提升阶段。与具有快餐属性、走性价比模式的萨莉亚、食其家等餐饮品牌不同，Hotland并未过于强调低价模式，这在消费低迷的日本市场尤为可贵。Hotland保持同店收入持续提升的核心在于对数据的高度重视，并作为推新、营销、开店等行为的基础，这使得其重要单品数量持续提升，IP联名等方式有效。对绝味食品的启示：1)对于可选消费，低价/性价比并不是唯一的发展范式，甚至可通过不断推新提升均价；2)IP联名是保持品牌生命力的重要手段；3)从开店角度考虑，店型需因地制宜、丰富形式(如餐厅、推车、自助)；4)外卖渗透率或将持续提升，企业应当重视；5)重视数据是发展的前提。盈利预测、估值与评级：休闲卤味短期行业景气度仍有待改善，市场对绝味食品的长期发展前景亦有质疑，但我们认为，参考其他成熟期的休闲零食公司，休闲卤味行业仍然具备较强的生命力，关键在于如何适应渠道的变化。从日本经验来看，性价比也并不是唯一的发展方向，重视数据则有利于更精准的推新及营销，从而实现长久的单店收入提升。我们看好绝味食品的长期发展逻辑，但考虑到短期消费仍有承压，我们下调公司24-26年归母净利润预测至6.47/8.41/9.33亿元(较前次下调23%/14%/19%)，当前股价对应PE估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示：原料成本上涨，下游消费不振，门店拓展不及预期。

　　事件：公司发布《自愿披露关于海外项目的公告》，公司于2024年7月17日与韩国浦项制铁国际公司签署SHWE气田四期开发总包合同，公司作为总包商将承担设计、采购、海上运输安装及预调试总承包工作，合同金额约为5.23亿美元。点评：总承包能力得到海外巨头认可，海外战略迈出坚实一步。该项目位于缅甸，建设期限为36个月，主要内容包括平台改造，海管、脐带缆安装，水下井口盘Manifold及海管终端FLET等水下设施安装。韩国浦项制铁国际公司是一家大型综合跨国公司，业务涉及电池业务、绿氢业务、LNG业务、钢铁生产、农业、油气田开发等多种业务。该项目为公司第二个在缅甸海域承揽的海上工程总包项目，项目的履行标志着公司超1000米水深总包能力得到了业主认可与信任，推动公司在海外战略落实和推进中迈出了更加坚实的一步，体现了公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展，是公司战略定力的重要表现。海外项目持续推进，海外项目持续高质量推进。2024Q1，公司新签合同金额65.17亿元，同比+11%，其中国内新签合同额61.10亿元，同比+17%，境外新签合同额4.07亿元，同比-39%。2024Q1，我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益。国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据IHSMarkit的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美金，较2023年相比增加5.7%。国内市场方面，根据中国海油600938）2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。盈利预测、估值与评级：公司持续获取海外总承包合同，海外业务高速发展，有望充分受益于国内外海洋油服行业景气，我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.63/21.52/24.99亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入194亿元，同比-4.59%(调整后)，实现归母净利润20.56亿元，同比+12.51%(调整后)；其中Q2单季度实现营业收入106亿元，同比-2.53%(调整后)，环比+20.34%，实现归母净利润10.33亿元，同比-8.51%(调整后)，环比+1.06%。点评：C2装置盈利能力依然强劲，24Q2业绩实现环比正增长：2024Q2，国内PDH价差559元/吨，同比-634元/吨，环比+85元/吨；聚丙烯价差970元/吨，同比+309元/吨，环比+175元/吨；丙烯酸价差2131元/吨，同比+354元/吨，环比+585元/吨；丙烯酸丁酯价差202元/吨，同比-153元/吨，环比-385元/吨。2024Q2，C3产业链，PDH、聚丙烯、丙烯酸价差环比增长，丙烯酸及酯价差环比下滑。C2产业链，2024Q2，美国天然气价格同比小幅下跌，国际原油价格同比增长，公司乙烷裂解装置盈利能力优势依然显著。24Q2，在连云港石化及平湖石化部分装置检修背景下，公司业绩依然实现了环比正增长，展现出公司优异的盈利能力及管理能力。C3新项目投产有序，α-烯烃综合利用项目正式开工建设保障中长期成长：2024年7月15日，公司80万吨多碳醇项目(卫星能源三期项目一阶段)顺利投产，意味着公司顺利解决来了C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，卫星能源三期项目二阶段稳步推进。2024年6月24日，公司在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目正式开工建设，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯(茂金属)、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环评公示，一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置)。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体(POE)等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元/69.75亿元/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

　　投资要点：瑞丰银行601528）发布2024年半年度业绩快报，24H1公司营收预计同比增长14.90%，归母净利润预计同比增长15.48%，利润增速较24Q1提升0.79pct。公司总资产及存款保持两位数增速，拨备覆盖率环比提升近20pct，我们维持公司“优于大市”评级。单季度营收利润增速均在15%左右。24Q2单季度公司营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长16.2%，取得了稳定且快速的业绩增长，我们认为预计在同业排名靠前。24H1年化加权平均ROE为19.68%，同比提升0.6pct。资产及存款保持两位数增速。24Q2末公司总资产较23Q2同比增长10.8%，总负债较23Q2同比增长10.7%，存款较23Q2同比增长11.5%；余额较24Q1环比减少，同比增长8.9%。不良率稳定，拨备覆盖率环比提升近20pct。24Q2末公司不良率较24Q1持平，为0.97%。拨备覆盖率有明显提升，较24Q1增长18.95pct至323.79%。投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.98、1.09、1.19元，归母净利润增速为11.44%、11.38%、9.18%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为6.22元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.75倍(可比公司为0.54倍)，对应合理价值为6.96元。因此给予合理价值区间为6.22-6.96元(对应2024年PE为6.34-7.09倍，同业公司对应PE为5.03倍)，维持“优于大市”评级。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

　　发布第二期员工持股计划(草案)。7月17日，公司发布第二期员工持股计划(草案)。本员工持股计划设立时资金总额不超过6479.7920万元。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过1338.8万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额58870.00万股的2.27%。本员工持股计划购买股票的价格为4.84元/股，购买价格不低于下列价格较高者：1、本员工持股计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，为4.35元/股；2、本员工持股计划草案公布前20个交易日的公司股票交易均价的50%，为4.54元/股。本员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体如下：公司需达到下列两个条件之一：(1)以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；(2)以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%。24Q1扣非净利润同比增长37.35%。24Q1，公司实现营收5.32亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润8791万元，同比增长11.49%；实现扣非净利润8133万元，同比增长37.35%。24Q1，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂实现产量40940.54吨，实现销量40441.30吨，实现营收5.32亿元。其中，战略性新兴板块实现销量10550.03吨，实现营收1.40亿元。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，新能源胶树脂、MS树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。在建项目为公司发展奠定基础。皇马开眉客年产33万吨项目(一期)项目年产16.85万吨高端功能新材料(6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5万吨炔二醇及相关产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品)，副产1.5万吨氨水。该项目土建于2023年年中开始施工，正按照项目进度顺利推进，其中一期项目预计将于2025年底前实现试生产。一期项目达产后，预计年可新增销售收入约32亿元，利润约4.1亿元，税收约1.7亿元。盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元，结合可比公司估值，我们给予2024年21倍PE，对应目标价13.65元，我们维持“优于大市”评级。风险提示：市场竞争风险；环境保护风险；安全生产风险。

　　2024年7月12日，新和成002001）发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%，扣非归母净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%。

　　公司2024年上半年业绩大幅增长，主要产品供需改善、呈现量价齐升格局。其中24Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，同比+43.67-61.32%，环比+38.78%-55.84%，扣非归母净利润12.05-13.43亿元，同比+52.81%-70.24%，环比+40.57%-56.61%。公司Q2在Q1业绩大幅增长的前提下保持环比上升，得益于产品供需改善、价格上行，占据公司业绩六成左右的营养品板块为业绩做出较大贡献。截至7月11日，新和成主要产品VA/VE/VC市场均价为87.5/83/26.5元/公斤，近三月变动幅度为+8.7%/+26.7%/+0%，较年初则均有超20%涨幅，在公司产能平稳的情况下推动业绩大幅提升。从供需角度来看，维生素厂家调整供给量与报价，推动产品价格上涨。24年以来，供应商陆续公布停产检修计划、收紧供给，同步进行挺价、效果明显，其中新和成宣布山东VE工厂7-9月停产检修、年产30万吨蛋氨酸项目7月起分批检修，将饲料级VE50%出口报价在6月上调至10.5美元/公斤(约76.2元/公斤)。需求端国内生猪养殖利润好转，据百川盈孚，Q2平均毛利率7.66%，较Q1增长8.02PCT，需求量回升。

　　公司抓住维生素市场上行趋势、扩大自身产能，提前部署新材料板块未来产品、拓宽产品矩阵。营养品板块，6月3日公司发布山东氨基酸项目改扩建公告，完成后将增加蛋氨酸产能7万吨/年；公司黑龙江维生素及氨基酸产品项目改扩建一期工程预计于7月开始，计划在原生产线年12月完工。公司在自身产品布局涵盖多个品类的基础上进一步增加小品种营养品产能，减弱单一产品价格波动对业绩影响、形成多点支撑格局，提升公司抗风险能力。新材料板块，公司于6月7日成立全资子公司天津新和成新材料科技有限公司，拟利用当地原料优势和物流条件发展尼龙系列新材料，提前部署未来产品、优化公司产品结构，立足“化工+、生物+”，把新材料产业打造成公司重要的支柱产业。

　　(1)宏观经济风险;(2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。

　　1H24瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.9%、+15.48%，较1Q24分别-0.42、+0.79pct。2Q24单季营收、归母净利润分别为11.19、4.45亿元。单季营收较1Q24多增6400万元、较2Q23多增1.41亿元，比上期、比去年同期均强劲，延续开门红高增态势，预计信贷景气度边际提升、金融投资收益共同贡献营收韧性。1H24营业外净收入7500万元，其中7000万元在2Q24确认，我们预计主要由于瑞丰银行对苍南农商行的投资逐步到位，参考对永康农商行股权投资的会计方法折价购入股权，差额部分对营业外收入有所提振。单季净利润较1Q24多增4700万元、较2Q23多增6100万元，盈利能力边际提升，加权ROE水平较1Q24提升0.42pct至9.84%。

　　1H24瑞丰银行总资产、、存款规模分别同比增长+10.79%、+8.93%、+11.52%，较1Q24增速小幅放缓(vs1Q24+13.76%、+12.47%、+12.34%)，预计规模增速放缓对利息收入影响不大，主要由于存贷两端结构调整原因。资产端来看，一方面进入二季度中大型企业项目融资需求下降、小微企业融资需求逐渐回升，另一方面对低收益票据类资产进行压降带来资产端结构改善。负债端来看，4月以来禁止手工补息等整改政策带动一部分对公存款流向深耕本地的中小行，低成本负债增加对负债结构有所改善。

　　1H24瑞丰银行不良率0.97%，连续3个季度环比持平，资产质量稳中向好。拨备覆盖率323.79%，较1Q24提升18.95pcts，拨备覆盖率绝对值在可比同业中处于中等水平，但拨备边际提升幅度较大，且仍兼顾比较强劲的业绩增长。主要由于瑞丰银行深耕本地多年对纺织业、小微和零售客群的了解，以批发零售业为代表的“小而散”客群风险暴露和出清都快于同业，具体可参考我们在2024年6月12日发布的深度报告《瑞丰银行：浙江农信标杆行，内耕外拓高成长》，预计不良生成压力小于市场预期。

　　瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。若信贷景气度超预期修复，则净息差也有望在年内出现明显改善。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增长周期。预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，我们根据可比估值法给予公司2024年PB合理估值为0.65倍，2024年7月17日收盘价对应估值为0.51倍，维持“买入”评级。

　　拟以投建一体模式参与近千亿单体项目，有望支撑后续业绩稳健。公司公告以参股方式与公司关联方藏高公司、智慧高速，以及非关联方成都建工组成联合体，参与G0611郎木寺(川甘界)至川主寺段、G0611川主寺至汶川段和S14川主寺至红原高速公路项目投资人打捆招标，三条高速公路估算投资分别为247/565/182亿元，合计994亿元(占公司2023年营收的86%)，建设期分别为4/5/3年。该项目公司采用投建一体模式，项目自筹资本金比例20.2%，约201亿元，公司持股比例1%，因此公司只需要投入资本金约2.0亿元，即可部分承包本次近千亿规模的工程施工项目(投建一体化是近年来蜀道集团支持四川路桥600039）提升订单规模与盈利能力的重要模式)。考虑到该项目联合体中蜀道集团旗下四川路桥关联方持股85.1%，非关联方成都建工仅持股14.9%，因此预计蜀道集团对项目施工份额分配具备主导权，四川路桥有望承接项目的主要施工份额。公司今年上半年新中标的591亿订单，同降约20%，若本次近千亿项目后续成功签署和执行，公司获得项目主要施工份额，则有望为公司未来业绩稳健增长提供重要支撑。当前股息率约7.5%，且中长期高股息潜质凸显。根据《四川路桥未来三年(2022年度-2024年度)股东回报规划》，公司明确除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的50%。在当前公司经营环境平稳、经营策略稳健背景下，后续公司有望中长期维持50%以上分红率。我们预测公司2024年归母净利润92.7亿元，按50%分红率测算当前股价对应股息率约7.5%，且后续业绩稳健与分红政策平稳有望驱动公司保持高股息特征，当前具备显著投资吸引力。设立两家清洁能源子公司，电力运营业务持续开拓。公司公告拟与川投集团合资成立蜀道清洁能源新疆有限公司、川投集团甘肃能源000791）有限公司，公司分别出资11.4/3.6亿元，持有76%/24%股份，两家合资公司分别负责疆电入川/陇电入川配套电源项目开发合作相关工作。《四川省电源电网发展规划(2022—2025年)》指出四川电网的主要短板在于互联互济能力不足，四川电网后续要加强外电入川通道建设，其中规划建设陇电入川、藏电入川、疆电入川特高压直流工程，以提高四川电网与西北电网、电网互通水平和互济能力。2023年底公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机540万千瓦，实现营收4.6亿元，同比大增130%，毛利率37.7%(远高于整体毛利率18.1%)，若后续公司疆电入川/陇电入川配套电源项目建设装机及运营持续顺利，则公司有望打造成长新动能。投资建议：根据公司最新年报及订单数据，我们较前次报告下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为93/101/108亿元，同比增长3%/8%/7%，EPS分别为1.06/1.15/1.24元，当前股价对应PE分别为6.7/6.2/5.7倍，维持“买入”评级。风险提示：订单签署不及预期风险、新业务开拓不及预期、关联交易受限、矿产资源价格大幅波动等。